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　　固定收益专题筹议:固收+系列呈文之三：固收+基金季报阐述-三季度事迹向好，范畴大幅拉长

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　　传媒行业专题:传媒行业三季度事迹回首与预测：事迹加快上行，掌握逛戏超跌与影视、AI利用底部机缘

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　　商贸零售行业速评:黄金税收新政解读-典范用处+税率显着，优选品牌及产物力卓越的珠宝企业

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　　电新行业周报:锂电工业链双周评（11月第1期）-锂电需求连接向好，工业链长单及上下逛互助明显增进

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　　通讯行业2025年11月投资战略暨25Q3财报总结：北美连接加大AI加入，算力本原举措高景心胸延续

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　　金融工程周报:港股投资周报-众只周期股创一年新高，港股精选组合年内上涨67.02%

　　金融工程周报:主动量化战略周报-小盘派头领跑，发展保守组合年内满仓上涨62.94%

　　金融工程周报:众因子选股周报-估值因子外示大凡，沪深300巩固组合年内逾额18.75%

　　金融工程周报:主动量化战略周报-CANSLIM行业轮动战略11月修设提倡： 体贴钢铁、本原化工、银行、环保和修筑修饰等行业

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　　正在过去两年中，我邦的消费刺激计谋首要以“邦补”等阵势显露，通过家电、新能源汽车置办补贴等短期法子直接拉动特定品类消费。这类计谋虽正在短期内收效速，却难以真正挽回住户“不敢消费”的深层心态。

　　恰是正在此配景下，“住户消费率显着普及”动作一项闭头对象，初度被写入“十五五”筹办提倡，标记着消费计谋的巨大转向：从着重于短期刺激的“治标之策”，升级为构修长效机制的“治本之策”。

　　这一调动直面此刻住户消费率偏低的底子症结——培育、医疗、养老等民生范围的不确定性，迫使家庭部分变成激烈的“戒备性积储”动机。为此，“十五五”提出的是一套编制性的轨制睡觉：通过优化财务开销布局，明显普及民众任职开销比重，将更众资金连接、精准地加入社会保护、医疗卫生与本原培育范围。其本色，是让政府通过加强民众任职供应，有用分管住户家庭的刚性开销压力，从泉源上减轻民生义务，开释被制止的消费潜能。

　　与此同时，筹办将“惠民生”与“促消费”深度维系，意味着民众投资的评判程序正从古代的“物化本原举措”修立，转向尤其重视“人的全盘兴盛”和“民生安闲保护”。配合天下同一大商场修立与深目标改进，这些步骤协同组成一个完善的计谋闭环，编制性地晋升住户的消费本领和消费意图。

　　“住户消费率显着普及”不仅是一个经济目标，更是权衡兴盛结果共享水平的紧急标准。通过优化政府开销布局、加强轨制性保护来激活邦内大商场，恰是“十五五”时候“做强邦内大轮回”的政策重点。

　　怎样对付铜价创汗青新高？（1）库存扭诟谇接放大铜颠簸。本年特朗普政府光阴的闭税博弈激励环球铜库存“西进运动”，大方铜资源从LME货仓移动至美邦商品期货往还委员会（COMEX）体例，导致LME库存连接处于汗青低位。库存低位直接放大了价值颠簸性，极易激励往还层面的活动性危险。一方面，低库存境况下，少量往还订单即可胀吹价值大幅颠簸，10月印尼Grasberg铜矿停产事情中，LME铜价单日涨幅超3%便印证了这一点；另一方面，库存漫衍的区域失衡加剧了挤仓危险，欧洲区域库存占比亏损15%，难以应对突发需求，这种布局性抵触使铜价对供应扰动的敏锐度明显晋升。（2）近期一系列危险事情松弛改观了宏观预期。中美营业协商获得转机带来的拉长预期修复，为铜价打破供给了动力。10月28日，闭系部分显着外现中美经贸磋商就闭头议题竣工根基共鸣，这一新闻直接点燃商场危险偏好。（3）预测后势，铜价将闪现“短期颠簸加大、永恒中枢上移”的特质。短期看，伦敦金属往还所(LME)就库存题目修正往还法规，使得铜众头缺乏进一步上攻的往还本原。但中期看，印尼Grasberg铜矿复产延迟至2027年，智利ElTeniente铜矿坍塌等事情使得铜照旧面对供应偏紧的题目，为铜价供给肯定撑持。

　　合座收益方面，本周（10月25日至11月1日），权力方面，沪深300下跌0.43%，恒生指数下跌0.97%，标普500上涨0.72%；债券方面，中债10年下跌5.32BP，美债10年上涨9.01BP；汇率方面，美元指数上涨0.8%，离岸公民币升值0.06%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨2.02%，伦敦金现下跌2.27%，伦敦银现上涨1.99%，LME铜上涨0.88%，LME铝上涨1.13%，WTI原油下跌0.85%。

　　资产比价方面，本周金银比数值为81.94，较上周低浸3.57；铜油比数值为178.78，较上周上升3.05；铜螺比数值为27.9，较上周低浸0.79；金铜比数值为0.37，较上周低浸0.02；股债性价比数值为4.1，较上周上升0.09；AH 股溢价数值为119.82，较上周上升1.24。

　　资金手脚方面，、最新一周美元众头持仓14032张，较上周上升1541张，空头持仓24376张，较上周低浸1009张；黄金ETF范畴3341万盎司，较上周低浸24万盎司。

　　债基个数：根据Wind的基金最新分类程序，截止2025年三季度末，发行正在外的短期纯债基金共有338只，数目占领全基金商场的2.74%。据Wind可统计数据来看，三季度共发行了短期纯债基金3只，与昨年同期比有所回落。

　　债基范畴：截至2025年三季度末，已披露三季度季报的短期纯债基金总资产和净资产诀别为9,907亿元和8,901亿元，较上季度末诀别省略了2,439亿元和1,869亿元。均匀范畴来看，截止2025年三季度末，均匀总资产和净资产诀别为29亿元和26亿元，较上季度末诀别回落了8亿元和6亿元。

　　杠杆率：2025年三季度末，合座法口径下短期纯债基金均匀杠杆率为1.11，较上季度末低浸了0.04。均匀法口径下短期纯债基金均匀杠杆率为1.12，较上季度末低浸了0.04。

　　基金净值拉长率：基金事迹方面，2025年三季度短期纯债单季均匀净值拉长率为0.18%，拉长率较上季度回落。

　　大类资产修设：三季度债券资产占领最高的比重95.6%，占对比上季度回落2.3%；买入返售资产占2.7%，占对比上季度回升1.7%；银行存款和其他资产诀别占总资产的1.3%和0.4%，占比诀别较上季度转移0.6%和-0.1%。

　　券种修设：截至2025年三季度末，短期纯债基金首要持仓债券类型为利率债、金融债（剔除政金）和企业发行的债券，诀别占债券总资产的15.7%、16.8%和64.4%，其余同行存单、资产增援证券和其他债券诀别占总资产的2.3%、0.4%和0.2%。比拟上季度末，中票、短融、金融债和计谋性金融债占债券资产的比重诀别转移0.1%、0.8%、-2.4%和2.6%，企业债、同行存单、邦债、资产增援证券、地方政府债和其他债券诀别转变0.7%、-0.8%、-0.8%、0.1%、-0.1%和-0.1%。

　　事迹阐述：回报率最高的两只基金均重仓修设了企业债，而且三季度均接纳了防御性战略，省略了债券资产的修设，增进了买入返售资产的修设，正在三季度诀别得回了0.6%和0.5%的净值回报。

　　危险提示：本呈文为汗青阐述呈文，不组成任何对商场走势的判决或提倡，运用前请当心阅读呈文末页“免责声明”。

　　固定收益专题筹议:固收+系列呈文之三：固收+基金季报阐述-三季度事迹向好，范畴大幅拉长

　　基金个数：根据邦信筹议“固收+”基金样本池，截止2025年三季度末，发行正在外的固收+基金共有1,434只，数目占领全基金商场的10.7%。三季度共发行了固收+基金48只，与昨年同期比大幅增进。

　　基金范畴：三季度末，已披露三季度季报的固收+基金总资产和净资产诀别为27,826 亿元和25,158 亿元，较上季度大幅增进，均匀范畴也环比上升。

　　杠杆率：杠杆率方面，三季度末合座法口径下固收+基金均匀杠杆率为1.16，较上季度末增进了0.03。均匀法口径下固收+基金均匀杠杆率为1.16，较上季度末增进了0.03。

　　基金净值拉长率：净拉长率方面，2025年三季度固收+基金单季均匀净值拉长率为3.27%，拉长率较上季度增进。按基金类型分，本季度外示最好的“固收+”基金为可转换债券基金，净值拉长率为15.3%，其次为均衡搀和型基金，净值拉长率为11.5%。

　　大类资产修设：资产修设方面，截至三季度末，债券资产占比最高，达85.4%，较上季度回落2.7%，此中可转债占8.5%（较二季度省略0.9%），不含可转债的其他债券资产占77.0%（较二季度省略1.8%）；股票资产占比次之，为10.3%，较上季度增进2.3%；买入返售资产占1.9%，较上季度回升0.5%；银行存款和其他资产诀别占总资产的1.4%和0.9%，占对比上季度均有所低浸，诀别省略0.2%和0.1%；基金资产占比最低，为0.1%，较上季度增进0.1%。

　　券种修设：的确劵种修设方面，三季度末，固收+基金首要持仓债券类型为利率债、金融债（剔除政金）和企业发行的债券（含企业债、公司债中票和短融等企业发行的券种），诀别占债券总资产的21.4%%、29.9%和36.7%，其余可转债占比9.9%，同行存单、资产增援证券和其他债券诀别占总资产的1.0%、0.2%和0.9%。

　　事迹阐述：回报率最高的固收+基金是一只均衡搀和型基金，近四个季度中，六成支配修设于股票资产，三成支配修设于债券资产；此中，债券资产聚焦于修设正在计谋性金融债和可转债中，诀别占比6.5成和3.5成。

　　危险提示：本呈文为汗青阐述呈文，不组成任何对商场走势的判决或提倡，运用前请当心阅读呈文末页“免责声明”。

　　咱们按期梳理从公然渠道可得回的最新的可调换私募债（私募EB）项目景况，对私募可调换债项目做根基因素跟踪，私募发行条件发行进程也许有更改，请以最终召募仿单为准，发行进度请与闭系主承销商接洽。

　　5.新生机集团有限公司2025年面向专业投资者非公然辟行科技改进可调换公司债券项目获往还所反应，拟发行范畴为45亿元，正股为新生机（000876.SZ），主承销商为中金公司，往还所更新日期为2025年10月31日；

　　6.四川九洲投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公然辟行科技改进可调换公司债券项目获往还所反应，拟发行范畴为10亿元，正股为四川九洲（000801.SZ），主承销商为中信证券，往还所更新日期为2025年10月28日；

　　超长债复盘：上周央行行长布告将复兴公然商场邦债交易操作，中美元首正在韩邦会面就闭税、大豆和稀土竣工共鸣，美联储10月降息25BP并从12月期暂停缩外，债市大涨，超长债下行幅度略少，弧线增陡。成交方面，上周超长债交投活泼度小幅低浸，交投特殊活泼。利差方面，上周超长债限期利差缩窄，种类利差走阔。

　　30年邦债：截至10月31日，30年邦债和10年邦债利差为35BP，处于汗青较低秤谌。从邦内经济数据来看，9月经济下行压力赓续增进。三季度GDP同比4.8%，较二季度回落0.4%。通胀方面，9月CPI为-0.3%，PPI-2.3%，通缩危险依存。咱们以为，此刻债市反弹概率更大。一方面，昨年四时度以还的经济企稳，首要来自于主题加杠杆的托底。思虑到本年四时度增发邦债的概率较低，估计四时度政府债券融资增速赓续回落，四时度邦内经济如故承压。另一方面，央行将复兴邦债交易，商场投资者心境较好。思虑到前期30-10利差大幅走阔，估计随同债市的反弹，30-10利差会阶段性压缩。

　　20年邦开债：截至10月31日，20年邦开债和20年邦债利差为15BP，处于汗青极低处所。从邦内经济数据来看，9月经济下行压力赓续增进。三季度GDP同比4.8%，较二季度回落0.4%。通胀方面，9月CPI为-0.3%，PPI-2.3%，通缩危险依存。咱们以为，此刻债市反弹概率更大。一方面，昨年四时度以还的经济企稳，首要来自于主题加杠杆的托底。思虑到本年四时度增发邦债的概率较低，估计四时度政府债券融资增速赓续回落，四时度邦内经济如故承压。另一方面，央行将复兴邦债交易，商场投资者心境较好。前期邦开债收益率上行更众，20年邦开债种类利差小幅走阔，估计短期也将再度压缩。

　　收益率：上周央行行长布告将复兴公然商场邦债交易操作，中美元首正在韩邦会面就闭税、大豆和稀土竣工共鸣，美联储10月降息25BP并从12月期暂停缩外，债市大涨，超长债下行幅度略少，弧线增陡。

　　利差阐述：上周超长债限期利差缩窄，绝对秤谌偏低。上周超长债种类利差走阔，绝对秤谌偏低。

　　股市方面，上周先扬后抑，正在中美迎来营业协商、“十五五”筹办提倡稿发外、美联储降息预期等利好加持下，上半周A股外示强势，沪指冲上4000点之上再创汗青新高，然后半周正在利好落地、资金落袋为安的需求晋升下商场有所回落，前期涨幅较高的科技硬件板块跌幅居前。

　　债市方面，上周债市正在央行重启邦债交易、资金跨月较为宽松、中美元首会面后股市回落、PMI数据外示偏弱等成分影响下，总体心境较好；周五10年期邦债利率收于1.80%，较前周下行5.32bp。

　　转债商场方面，上周转债个券无数收涨，中证转债指数全周+0.79%，价值中位数+0.63%，咱们打算的算术均匀平价全周+0.64%，全商场转股溢价率与上周比拟+0.10%。个券层面，泰坦（固态电池观念）、大中（锂矿）、振华（铬盐）、中环转2（改进药）、运机（带式运输机）转债涨幅靠前；通光（光纤光缆）、水羊（护肤品）、精达（可控核聚变）、华医（半导体清洁室）、武进（不锈钢）转债跌幅靠前。

　　上周美联储降息、中美协商、上市公司三季报宣布等事情接踵落地，权力商场冲高回落，周三沪指创下近10年新高，当日转债跟涨的同时估值小幅抬升；但总体来看转债仍显着受到高价高溢价与经常赎回掣肘，无数平价区间偏股型转债估值压缩，转债ETF再次转为净流出。此刻转债价值中位数仍正在130元上方，合座机缘难寻：

　　偏债型方面，此刻低于115元转债仅余不到20只，另外涉及下修博弈个券商场均以乐观情景订价，局部个券邻近下修触发计数期即有买入力气博弈，低价型战略容量和收益空间均有限；均衡型转债中不少面对强赎预期，高溢价意味着转债已相当水平上透支正股上涨空间；偏股不赎回种类中绩优“重点票”高价高溢价运转，商场颠簸期容易遭受估值平价双杀。

　　然而权力牛市气氛稠密，加减仓决定均不易做出；应对形式上，一方面临于资产合座应以波段思想对付，择券时平衡修设各行业为宜，对付均衡型转债应选正股高波能赶速消化转债高溢价的种类，偏股型则应优先体贴低溢价标的。

　　首要结论：跟着三季报宣布，本周REITs板块走势和事迹外示闭系，基于可比数据，事迹韧性较强的保护房、生态环保、消费周度涨幅亦位居前线。REITs全周换手率跟着新项目上市有所晋升。产权类REITs和特许筹备权类REITs均匀周涨跌幅为+0.3%、+0.5%。从首要指数周涨跌幅比照来看：中证转债中证全债中证REITs沪深300。截至2025年10月31日，产权REITs股息率比中证盈利股股息率均值高100BP,筹备权类REITs内部收益率均值与十年期邦债收益率利差为210BP。

　　中证REITs指数周涨跌幅为-0.1%，年头至今涨跌幅为3.2%。截至2025年10月31日，中证REITs（收盘）指数收盘价为814.90点，整周（2025/10/27-2025/10/31）涨跌幅为-0.1%，外示弱于中证全债指数（+0.3%）和中证转债指数（+0.8%）,强于沪深300指数（-0.4%）。年头至今，各种首要指数涨跌幅排序为：沪深300（+17.9%）中证转债（+17.0%）中证REITs（+3.2%）中证全债（+0.7%）。截至2025年10月31日，近一年中证REITs指数回报率为5.5%，颠簸率为7.4%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数，高于中证全债指数；颠簸率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值正在10月31日上升至2206亿元，较上周增进27亿元；全周日均换手率为0.64%，较前一周上升0.12个百分点。

　　无数板块收涨，新型本原举措、市政举措、消费本原举措涨幅靠前。截至2025年10月31日，从区别项目属性REITs来看，产权类REITs和特许筹备权类REITs均匀周涨跌幅为+0.3%、+0.5%。从区别项目类型REITs来看，REITs无数板块收涨，新型本原举措、市政举措、消费本原举措涨幅靠前。分的确标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs诀别为创金合信首农REIT（+4.22%）、南方万邦数据REIT（+4.09%）、中金印力消费本原举措REIT（+3.85%）。

　　新型本原举措REITs往还活泼度最高。从区别项目类型来看，新型本原举措REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为1.3%；消费本原举措REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额21.0%。从本周区别REITs产物资金流平昔看，主力净流入额前三名诀别为中邦中海贸易REIT（10371万元）、中邦基金华润有巢REIT(1233万元）、中邦华润贸易REIT(1089万元）。

　　中邦中海贸易REIT凯旋正在深交所上市。中邦中海贸易REIT是中海、中信证券、中邦基金结合推出的消费REITs。动作首单以收购盘活形式落地的消费REITs，中邦中海贸易REIT为贸易地产行业从“重开辟持有”到“轻资产运营”转型供给了范本。

　　REITs三季报宣布，同比事迹下滑，保护房、生态环保、消费外示保守。本周REITs三季报宣布，基于有不断两年数据的REITs样本举办打算，2025年三季度REITs合座营收33.5亿元，同比下滑5%。保护房、生态环保、消费、交通、仓储物流、工业园、能源三季度营收同比转移诀别为：15%、10%、4%、-3%、-4%、-8%、-17%。。

　　危险提示：公然原料数据滞后，二级商场价值颠簸危险，本原举措项目运营危险，税收等计谋调治危险，活动性危险等。

　　合座概览：收入端小幅修复，利润端龙头托底、修复延续。1）“量”端：合座法口径下，三季报全A、全A非金融、全A两非营收累计同比增速诀别为1.2%、0.4%、1.3%；2)三季报全A、全A非金融、全A两非事迹同比增速诀别为5.3%、1.7%、2.8%，中位数口径下全A非金融事迹同比增速略高于合座法口径，全A、全A两非低于合座法口径，金融大票对A股合座事迹增速功绩相对较大；3）量价韧性复兴进程中的长尾效应照旧存正在，科创板事迹修复旅途首要受龙头拖累，中位数增速抵达9%+。

　　派头对比：科技发展为先。收入端验证，科创板合座法口径下营收增速边际改观3pct+，中位数口径改观1pct+，且收入正增率高于其他上市板口径及重点宽基当期截面统计口径；利润端方面，科创板合座法净利润增速尽量仍为负，但收敛至单元数负增，合座法边际改观10pct+,中位数边际改观4pct+，均正在上市板和重点宽基中处于领先。归纳量价双端看，科创修复相对显着。

　　一级行业综述：量端10%增速行业进一步缩圈，边际改观景况好于H1，价端景气分解相对显着。1）归纳收入、利润正增率看，非银景心胸拾级而上，此刻市值占比口径下的事迹正增率进步95%；2）行业内个股营收增速中枢正在10%以上的行业包罗有色、电子、非银，合座法口径下营收增速10%以上的行业仅有电子、非银；3）利润方面，2025年三季报事迹增速正在30%+的行业包罗钢铁、电子、打算机、有色、非银，仅有4个一级行业事迹增速中位数边际改观10pct+。4）量价齐升行业众于量价齐跌，苏醒“由点及面”。

　　细分赛道事迹综述：上逛贵金属景气延续领先；中逛边际修复面状扩散，电力装备报外周期连接磨底；下逛消费合座景气偏弱；AI硬件延续高增

　　1）上逛板块：收入端，贵金属收入增速延续领先，煤炭、钢铁降幅收窄；利润端，事迹增速正在20%以上的行业包罗贵金属、小金属、工业金属、农化成品，有色金属行业合座延续上逛中的相对高景气。贵金属正在加快率视角下的事迹外示照旧亮眼，中位数较1H25诀别晋升31.6pct。

　　2）中逛原料&成立：收入端，边际修复闪现面状扩散，风电装备同比+30%、地面兵装、摩托车同比+20%，光伏收入爬坑举办中；利润端，剔除因基数由来导致参考效用较弱的行业，赢余行业中增速较高的包罗电池、玻璃玻纤、电机、汽车任职、摩托车；合座法、中位数口径下均正在20%+，且前期基数具备参考道理的行业仅有摩托车与玻璃玻纤。

　　3）下逛可选消费：收入(量)端景气小幅走弱，个护用品延续弹性，不断两季营收增速支持正在15%+；利润端，目前事迹增速相对较高的包罗玄色家电、营业、专业任职、个护用品、培育、白电，上述行业净利润增速正在12%+，但若思虑扣非净利润增速，黑电滑落至亏损2%，营业、个护用品诀别上升至50%+、20%+。

　　4）下逛必选消费：收入端合座边际走弱，仅有打扮家纺、农产物加工、化学制药等景气低位种类收入端企稳；利润端，前期基数颠簸更小的食物饮料行业分解明显，食物加工、歇闲食物、白酒事迹降速双位数以上；医药各细分行业降速收敛至个位数。

　　5）TMT：收入端，电子行业增速上风更为显着，3Q25中位数口径下收入增速15%以上的行业均来自电子行业（包罗半导体、其他电子、元器件），消费电子、逛戏龙头效应相对显着，合座法口径20%+，中位数口径明显低于合座法；中位数口径下收入增速均正在15%+的三个行业，告终了合座法、中位数下利润端的加快拉长，AI硬件闭系板块利润率回升助力气价增速铰剪差回升。

　　6）金融地产与增援任职：非银金融2025年三季报中位数口径下的收入神速改观首要由证券和保障功绩，证券业总计因素股收入、利润端的增速中位数诀别抵达28.1%和68.0%；保障行业合座法、中位数口径下净利润增速均边际晋升15pct以上，受投资收益晋升发动，正在高基数本原上赓续超高拉长，高增速险企股票FVTPL占比更高。环保装备龙头拖累合座事迹，中位数口径下事迹增速双位数拉长。电力行业剩余本领有所巩固，背后是三费率不断四时度低浸收敛，与此同时单季度业务本钱同比连接为负，“降本增效”助力利润率打破9%。

　　剩余本领：各口径ROE均有所回升，发卖净利率晋升。2025年三季报全A、全A两非ROE诀别为7.74%、6.58%，较1H25诀别上升0.23pct、0.19pct，全A剔除上逛、金融地产后的ROE较1H25上升0.09pct来到6.98%，的确来看，发卖净利率晋升笼盖资产周转率拖累，驱动ROE从走平到回升。六成行业ROE边际改观，上逛有色金属、钢铁、化工；中逛电力装备、军工、刻板装备、修筑原料、汽车；下逛零售、纺服、医药；TMT电子、传媒、打算机、通讯；增援性行业公用、行运；金融地产中的非银和地产均有回升。

　　斟酌预测：“双创牛”有根基面，体贴剩余韧性与“反内卷”细漫衍局。本轮主板相对双创ROE铰剪差收敛始于本年年头，AI工业发作下，双创分子端韧性逐渐巩固，年头以还双创相对全A同样跑出逾额。目前反内卷观念合座ROE仍处于底部，率先体贴自律本原较好的细分行业，光伏后续主链上逛闭节希望减亏，“十五五”装机需求与工业链限产程序落地或提振根基面。此刻不断加快，剩余坚实的细分行业包罗农产物加工、半导体、帆海设备、农化成品、工业金属等。

　　危险提示：汗青复盘对另日指引有限，局部行业因个人企业未按限期披露导致的统计差错

　　注：除声明单季度增速的部特地，其余同比统计口径均为季累，包蕴合座法、中位数两种打算形式

　　•近一周（2025.10.27-2025.10.31）海外商场涨跌互现，日美估值与股价走势背离。亚洲方面，日韩外示卓越，日经225与韩邦KOSPI50均上涨逾5%；港股下跌；印度、新加坡转变较小。欧洲方面，德邦、法邦下跌逾1%，英邦上涨。美股上涨，纳斯达克指数领涨。估值群众小幅缩小，除韩邦归纳指数PE明显扩张4.38x，其它商场PE转变均小于1x。美股与日股的PE转移宗旨与股价相反，显示剩余上修；其它邦度PE转变与股价涨跌类似。此刻日韩的滚动一年估值均处于极高秤谌；若拉长至近三年维度，英邦富时100与日本东证指数同样位于高位区间，而印度SENSEX30指数的估值分位数相对较低。 •近一周（2025.10.27-2025.10.31），A股重点宽基涨跌纷歧，估值小幅缩小。的确来看，范畴上显着分解，上证50（-1.12%）领跌，中证500、中证1000、邦证2000上涨均进步1%；派头上，小盘＞中盘＞大盘，发展和代价不同不显着。估值缩小居众，众个指数PE转移宗旨与股价背离。此中，中证2000上涨0.95%，但PE明显缩小3.48x，外示剩余上修。其余指数PE转变幅度均小于1x。截至10月31日，A股首要宽基指数PE、PB、PS根基位于近一年85%-98%分位数，PCF均位于56.61%分位数。短中期来看，大盘代价相对占优，其4项估值目标的1年、3年滚动分位数秤谌均值诀别为66.22%、83.25%；永恒来看，大盘发展相对占优，其4项估值目标的5年滚动分位数均值为48.87%。合座而言，小盘发展估值分位数最高，4项估值目标的1年、3年、5年滚动分位数秤谌均值诀别为95.25%、98.42%、99.05%。三年分位数视角，PE、PB和PS分位数秤谌合座高于PCF。

　　•本周一级行业涨跌互现，估值同步转移。上逛资源、下逛消费、增援任职板块合座上涨，大金融、TMT合座下跌。电力装备（+4.29%）涨幅卓越，通讯（-3.59%）领跌。估值与股价转变宗旨类似。钢铁、电力装备、打算机、归纳行业PE扩张进步1x；电子、通讯行业PE缩小进步1x。

　　•下逛消费行业景气弱势，但估值占优。归纳看PE、PB、PS、PCF分位数，以电子、通讯为代外的TMT板块，估值处于相对高位。固然滚动1年的估值分位数随股价回调有所低浸，但3年/5年窗口期的估值分位数均值均高于96%。有色金属的短中期估值秤谌也位于高位，1年/3年估值分位数均值诀别为96.38%/98.80%。以社会任职、美容看护、食物饮料、农林牧渔为代外的下逛消费行业估值性价比卓越，这4个行业的各个窗口期的各项估值分位数均值均不进步70%，估值修复空间较大；下逛消费板块的其它行业估值分位数秤谌也适中，均值不进步85%。

　　•本周新兴工业涨众跌少，AI与新能源双主线。新能源、绿色分娩力、生物科技板块上涨，此中，动力电池、锂电池、光伏涨幅均进步5%；数字经济分解显着，半导体、人工智能、5G下跌均进步3%，量子通讯（+3.49%）、数字能源（+1.97%）上涨显着。估值缩小居众，呈过错称漫衍，半导体、IDC、集成电道PE缩小均进步10x，人工智能、5G、舟师设备、新能源、基因检测缩小进步5x，但PE扩张均不进步5x。众个行业PE转移与股价涨跌区别步。热门观念方面，本周AI与新能源双主线，领涨观念包罗Kimi指数、ChatGPT指数、互联网、文明传媒、新能源。

　　危险提示：海外泉币计谋节律和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产物仅动作汗青复盘，不组成投资引荐的依照

　　Nof1团队为打破古代AI静态测试的部分，发展了名为“Alpha Arena”的前沿实践，为六大顶尖大说话模子各分拨1万美元初始资金，让它们正在确凿加密泉币商场中齐备自立往还。

　　信用方面，9月我邦新增社融35296亿元，高于万得类似视察值（32686亿元）。此中新增公民币贷款12900亿元,低于万得类似视察值（13900亿元）。信用脉冲略回落，但合座延续年内回升态势，信用扩张的内活泼力未改。此刻式样由“宽泉币+信用边际修复”进一步演变为“宽泉币+信用延续宽松”。对四时度经济企稳与权力商场仍具撑持效力，短期无需担心资金面转紧。

　　不确定性危险逐渐缓释，A股希望延续颠簸偏强走势。10月A股合座颠簸调治，中上旬受营业摩擦复兴、估值压力与量化仓位高企等成分影响，商场颠簸加大，盈利代价板块成为避风港。宏观数据显示经济动能温和，通胀降幅收敛。月末起，不确定性危险逐渐缓释：中美经贸协商竣工阶段性结果，“十五五”筹办提倡宣布提振新质分娩力预期，计谋暖意延续。央行夸大适度宽松泉币计谋并筹议储藏新步骤，商场决心修复。预测后市，正在宽泉币与计谋撑持下，A股希望延续颠簸偏强走势。

　　活动性宽松与计谋信号共振，债市迎来久违上行。10月中债各种财产指数均上涨，10年期邦债收益率下行，利率债合座走强。金融街论坛开释宽松信号，央行布告重启交易邦债，商场对计谋利率下调与活动性改观的预期升温。资金面连接足够，逆回购操作力度加大，收益率弧线合座下移。根基面上，通胀低位与拉长温和加强利率下行逻辑。预测后市，正在稳拉长取向与计谋宽松延续下，观望已久的债市行情或迎来新的订价主线，开启利率下行趋向。

　　美元赓续低位反弹，公民币韧性巩固。美元指数自9月中旬触底反弹，10月延续趋向；公民币指数同步上行，显示汇率篮子外示保守。预测后市，美元或正在降息下赓续上行，节律取决于后续经济数据及美联储后相。公民币方面，思虑到年终公民币升值过速也许触发企业纠集结汇，政府偏向于安定预期、适度放缓升值节律，均衡出口端逢高结汇节律。邦有银行正在现汇商场扔售公民币、正在掉期商场融出美元，对升值势头踩刹车，商场普通体贴7.10左近的节律线年公民币邦际化呈文》兴盛外汇衍生品和期货、适度增进离岸公民币活动性，有助于安定商场预期。

　　黄金领涨，原油承压，商品布局性分解展现。10月南华归纳指数微涨，工业品指数微跌，布局上“贵金属强、能源弱”。黄金正在众重宏观不确定性下外示卓越：环球央行购金连接、地缘危险升级、债务与赤字扩张共振，避险需求巩固。三季度环球黄金需求与央行净购金量均创阶段新高。短期虽存正在过热迹象，但财务赤字、去美元化及避险需求仍组成长线撑持。原油方面，欧美对俄罗斯新一轮制裁激励供应链扰动，惹起油价下旬大幅回调，但需求端疲弱与经济放缓预限期制反弹空间。预测后市，黄金或阶段性回调，但永恒的上行驱动力褂讪；原油中期偏弱；合座商品价值正在环球拉长放缓配景下呈颠簸偏稳态势。邦内定量修设模子对下一阶段邦内资产的修设提倡为：

　　踊跃修设假设下：股票、债券、原油、黄金诀别为50%、25%、8.3%、16.7%；保守修设假设下：股票、债券、原油、黄金诀别为15%、85%、0%、0%；

　　传媒行业专题:传媒行业三季度事迹回首与预测：事迹加快上行，掌握逛戏超跌与影视、AI利用底部机缘

　　前三季度事迹回首：营收及净利润明显回暖。1）2025年前三季度A股传媒板块（申万传媒行业分类，下同）上市公司共计告终业务收入3876亿元、归母净利润321亿元，同比诀别拉长5.41%、37.18%；营收比拟上年同期小幅回暖向上、净利润明显改观；首要由来一方面正在于昨年同期较低的基数效应，另一方面正在于用度端的明显低浸（拘束用度率/所得税等）；2）传媒板块毛利率稳中有升，同比晋升1.44个百分点至32.81%；净利率同比晋升1.97个百分点至8.44%；拘束用度率7.16%、比上年同期低浸0.49个pct；发卖用度率同比略晋升0.73个百分点至13.44%；25年所得税率复兴寻常，与之前根基相当；的确来看，子版块中出书（25%到3%）、数字媒体（17%到-25%）所得税率影响最为明显；3）子板块来看，逛戏行业告终归母净利润138亿元、同比拉长88.61%、行业占比上升至43%，超越出书行业成为第一大利润板块；合座来看，除数字媒体外、其他子版块均告终正拉长。

　　2025年Q3事迹加快上行。1）25年Q3A股传媒板块上市公司共计告终业务收入1327亿元、归母净利润103亿元，同比诀别拉长8.11%、59.33%，归母净利润正在体验了24年Q1以还的不断4个季度下滑后明显转正向上；营收亦从24年Q3以还的连接下滑后拐点温和向上；首要得益于逛戏板块正在新逛发动下净利润同比大幅改观、出书行业所得税优惠延续之后净利润同比转正；2）毛利率稳中有升，同比晋升2.63个百分点至32.63%；净利率同比晋升2.62个百分点至8.02%；拘束用度率保留安定，拘束用度率7.10%、与上年根基类似；发卖用度率同比晋升0.96个百分点至13.78%；3）增速上来看，除数字媒体外、均告终正拉长；此中逛戏、出书诀别同比拉长111.65%、12.37%。

　　子行业外示：逛戏行业告终高拉长，体贴影视板块计谋与AI利用加持下底部反转也许。1）25年Q3A股传媒逛戏板块上市公司共计告终业务收入304亿元、归母净利润46亿元，同比诀别拉长28.60%、111.65%；归母净利润增速从25年Q1以还转正并闪现加快向上；营收亦连接拐点向上；首要得益于局部上市公司新品外示优异（如世纪华通、伟人搜集等）；趋向上来看，逛戏新品周期如故强势、26年希望赓续延续较景心胸；2）25年Q3A股影视院线板块上市公司共计告终业务收入86.1亿元、归母净利润0.86亿元，同比诀别拉长-2.32%、174.2%；营收下滑幅度比拟Q2有所缩窄、净利润合座告终为正；邦度播送电视总局印发实践《进一步丰盛电视大屏实质 推进广电视听实质供应的若干步骤》，此中包罗“勾销40集上限”“不庄厉局部古装剧数目”“抓好记录片精品修制”“大举增援精品优越动画片”等21条改进程序；希望发动实质供应端连接改观、从而逐渐发动需求端回暖，影视实质行业底部反转希望；信科技方面，AI动漫短剧成为紧急落地场景，体贴影视板块计谋与AI利用加持下底部反转也许。

　　1、42家A股上市银行合座业务收入和归母净利润同比支持正拉长。2025年前三季度上市银行合计告终业务收入4.32万亿元，同比拉长0.9%；合计告终归母净利润1.68万亿元，同比拉长1.5%。

　　2、从汗青数据来看，此刻银行根基面承压，此中净息差是最大的压力来历，资产质地压力略有增进。估计2025年上市银行营收和归母净利润同比增速均正在1%支配。

　　3、不外咱们以为来岁这一景况将发作较大转移，净息差压力减轻，来岁要点体贴资产质地景况。

　　（1）净息差压力减轻：本年5月份存款挂牌利率降幅进步LPR降幅，有用对冲资产端收益率下行影响，况且存款重订价周期相对较长，所以前期存款挂牌利率下调的影响会赓续影响来岁下半年欠债本钱，但资产端则不再受LPR低浸的影响。归纳来看，咱们揣摸来岁行业净息差环比企稳，同比受翘尾成分影响或小幅低浸几个bps，但净息差对事迹拉长带来的压力将显着减轻。

　　（2）来岁要点体贴资产质地景况，越发是零售资产质地：目前银行资产质地压力边际增进，此中零售资产质地压力较大。来岁要点体贴零售资产质地是否显露拐点。

　　本周，恒生指数-1.0%，恒生综指-1.0%。派头方面，小盘（恒生小型股-0.4%）＞大盘（恒生大型股-0.9%）＞中盘（恒生中型股-1.4%）。

　　首要观念指数以回撤为主。上涨的首要有恒生生物科技（+0.5%）；下跌的首要有恒生消费（-3.9%）。

　　邦信海外选股战略无数回撤。上涨的首要有ROE战略打击型（+1.5%）；下跌的首要有ROE战略防御型（-1.9%）。

　　9个行业上涨，21个行业下跌。上涨的首要有：电力装备及新能源（+2.6%）、有色金属（+2.4%）、农林牧渔（+2.0%）、医药（+0.9%）、银行（+0.8%）；下跌的首要有：纺织打扮（-4.9%）、电子（-4.8%）、刻板（-3.9%）、修筑（-2.7%）、房地产（-2.5%）。

　　本周，恒生指数估值（动态预期12个月正数市盈率，后同）-1.8%至11.9x；恒生综指估值-1.7%至11.9x。

　　首要观念指数估值无数低浸。估值上升的首要有恒生生物科技（+0.1%至27.3x）；估值低浸的首要有恒生消费（-3.7%至14.2x）。

　　邦信海外选股战略估值无数低浸。估值上升的首要有ROE战略打击型（+1.3%至15.2x）；估值低浸的首要有ROE战略防御型（-2.3%至14.1）。

　　5个行业估值上升，24个行业估值低浸。估值上升的首要有：农林牧渔（+1.0%）、电力装备及新能源（+0.7%）、有色金属（+0.4%）、交通运输（+0.3%）、医药（+0.1%）；估值低浸的首要有：修筑（-5.7%）、刻板（-5.4%）、纺织打扮（-5.0%）、电子（-4.8%）、钢铁（-3.7%）。

　　恒生指数EPS（动态预期12个月正数EPS，后同）较上周+0.7%；恒生综指EPS较上周+0.8%。

　　首要观念指数EPS预期均有所上修。上修的首要有恒生生物科技（+0.6%）和恒生高股息（+0.6%）。

　　邦信海外选股战略EPS预期均有所上修。上修的首要有盈利贵族50（+0.5%）。

　　26个行业EPS上修，2个行业EPS下修，1个根基持平。上修的首要有：修筑（+3.2%）、煤炭（+3.1%）、钢铁（+2.7%）、有色金属（+2.7%）、电力装备及新能源（+1.9%）；下修的首要有：石油石化（-0.2%）、电子（-0.1%）。

　　危险提示：经济根基面的不确定性，邦际政事地势的不确定性，美邦财务计谋的不确定性，美联储泉币计谋的不确定性。

　　派头方面：大盘发展（罗素1000发展+1.8%）＞小盘发展（罗素2000发展-0.4%）＞大盘代价（罗素1000代价-0.9%）＞小盘代价（罗素2000代价-2.4%）。

　　9个行业上涨，14个行业下跌，1个根基持平。上涨的首要有：半导体产物与装备（+6.2%）、零售业（+5.5%）、汽车与汽车零部件（+4.4%）、手艺硬件与装备（+2.9%）、运输（+2.6%）；下跌的首要有：耐用消费品与打扮（-5.7%）、贸易和专业任职（-5.5%）、食物饮料与烟草（-4.6%）、消费者任职（-3.9%）、房地产（-3.8%）。

　　本周，标普500因素股估算资金流（涨跌额 x 成交量）为-40.5（亿美元，下同），上周为+65.6，近4周为+76.3，近13周为+692.1。

　　8个行业资金流入，16个行业资金流出。资金流入的首要有：半导体产物与装备（+77.3）、零售业（+26.9）、汽车与汽车零部件（+24.0）、手艺硬件与装备（+11.9）、制药生物科技和性命科学（+4.6）；资金流出的首要有：媒体与文娱（-65.2）、归纳金融（-63.2）、消费者任职（-14.0）、医疗保健装备与任职（-11.2）、房地产（-7.1）。

　　本周，标普500因素股动态另日12个月EPS预期上调0.6%，上周上调0.4%。

　　14个行业剩余预期上升，10个行业剩余预期低浸。上修的首要有：零售业（+2.9%）、手艺硬件与装备（+2.5%）、软件与任职（+2.2%）、半导体产物与装备（+1.3%）、运输（+0.7%）；事迹下修的首要有：能源（-1.7%）、耐用消费品与打扮（-1.2%）、原料（-0.8%）、房地产（-0.7%）、消费者任职（-0.6%）。

　　危险提示：经济根基面的不确定性，邦际政事地势的不确定性，美邦财务计谋的不确定性，美联储泉币计谋的不确定性。

　　商贸零售行业速评:黄金税收新政解读-典范用处+税率显着，优选品牌及产物力卓越的珠宝企业

　　不日，《财务部、税务总局闭于黄金相闭税收计谋的通告》（“下称《通告》”）正式宣布，就黄金相闭税收征管事项进一步予以显着，自2025年11月1日起推广。

　　邦信零售主张：合座实质看，黄金税收新计谋总体上显着了黄金原料的用处，并对此实践区别化的税收拘束，教导商场出席者省略对黄金的取利手脚，同时典范商场筹备，促举办业康健比赛。

　　1）对投资金发卖企业而言，以会员身份向上海黄金往还所采购闭节的税收优惠计谋褂讪，但后续发卖闭节只可向添置者开具遍及发票，无法抵扣进项税，也许影响企业客户（经销商、用金企业等）的采购及实物金通畅性。但同时利好消费者的投资金需求流向具有上海黄金往还所会员资历的头部企业，如菜百股份、中邦黄金等。另外，菜百股份动作中邦金币特许零售商，金币闭系发卖仍可开具增值税专用发票。

　　2）对付非投资金的饰品发卖企业而言，总体上相较于此前的税收规矩进一步显着了非投资金的运用目标，对付会员单元的重点税务转移正在于从“增值税即征即退+开设增值税专票”到“增值税免税+开设普票+6%打算抵扣”。一方面也许省略了进项税抵扣，使得税务本钱有所增进；但同时省略了资金占用压力，企业无需先征税再退税，后续工业链的抵扣链条完善，也有助于局部企业需求回归金饰品。

　　总体上，能手业层面税收计谋大的调治配景下，龙头企业抗危险本领更强，产物区别化和门店任职秤谌更易凸显，从而担保利润率安定。提倡赓续体贴投资金+金饰品双链道发卖的企业菜百股份，具备强打算属性及产物力的老铺黄金、潮宏基，以及归纳上风明显的古代龙头周大福、六福集团等。

　　电新行业周报:锂电工业链双周评（11月第1期）-锂电需求连接向好，工业链长单及上下逛互助明显增进

　　•固态电池工业化加快推动：原料端，当升科技拟投资修立3000吨固态电解质分娩线Wh/kg鸠集物全固态电池；奇瑞宣布600Wh/kg鸠集物全固态电池；卫蓝新能源和陕林集团旗下邦海营业签订40亿元固态电芯采购和议。 •锂电工业链三季报总结：Q3局部动储电池企业告终储能电池价值调涨、剩余本领连接修复，长协占比少的企业利润修复更为明显。消费电池企业Q3是终年旺季，量利均明显晋升，钢壳电池等放量对付头部企业形成踊跃影响。局部三元正极及先驱体企业受到海外客户提货节律、中镍与高镍布局切换等影响，出货量环比持平或走弱。磷酸铁锂产销两旺，头部企业单吨剩余连接向好，二三线企业加快减亏。电解液企业出货环比连接走高，剩余本领相对安定。负极企业受原料价值颠簸影响，单元剩余环比回落。隔阂企业剩余筑底，头部企业处于微利景况。 •锂电工业链11月预排产：头部企业受到产能瓶颈影响、排产环比增幅有限。6家电池企业排产138.6GWh，同比+35%、环比+2%。6家正极企业排产17.7万吨，同比+32%、环比微降。4家负极企业排产15.5万吨，同比+33%、环比-2%。3家隔阂企业排产18.9亿平，同比+44%、环比+3%。2家电解液企业排产10.7万吨，同比+41%、环比+12%。 •中美竣工共鸣锂电出口管制暂停一年：10月30日，商务部正在中美吉隆坡经贸磋商结合睡觉记者会上披露共鸣：美方将暂停实践其9月29日发外的出口管制50%穿透性法规一年；中方则暂停实践10月9日发外的闭系出口管制等程序一年，并将筹议细化的确计划。锂电闭系产物与手艺是10月9日出口管制程序的紧急实质。

　　•邦内新能源车：9月邦内新能源车销量160.4辆，同比+25%、环比+15%；新能源车渗出率49.7%，同比+3.9pct，环比+0.9pct。1-9月邦内新能源车累计销量1122.8万辆，同比+35%。 •欧洲&美邦新能源车：9月欧洲九邦新能源车销量31.12万辆，同比+34%、环比+74%；新能源车渗出率31.8%，同比+5.8pct、环比+0.5pct。1-9月欧洲九邦新能源车销量206.53万辆，同比+30%。9月，美邦新能源车销量19.20万辆，同比+50%、环比+2%；新能源车渗出率15.3%，同比+4.4pct、环比+2.4pct。1-9月美邦新能源车累计销量133.01万辆，同比+14%。

　　•锂盐价值走高，电芯报价上行。本周末碳酸锂价值为8.06万元/吨，较两周前上涨0.72万元/吨。相较两周前，三元正极、磷酸铁锂正极、六氟磷酸锂、电解液、湿法隔阂报价上涨，负极报价微降。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用280Ah电芯报价为0.498/0.340/0.363/0.303元/Wh，较两周前增进0.095/0.002/0.000/0.000元/Wh。

　　【危险提示】电动车销量不足预期，行业比赛加剧，原原料价值大幅颠簸，计谋转变危险。

　　通讯行业2025年11月投资战略暨25Q3财报总结：北美连接加大AI加入，算力本原举措高景心胸延续

　　10月行情回首：板块外示趋于大市。10月沪深300指数没有转变，通讯（申万）指数下跌0.45%，板块外示趋于大盘，正在申万31个一级行业中排名第20名。各细分范围中，运营商、卫星互联网外示相对靠前。10月涨幅靠前的个股有源杰科技（23.85%）、中邦卫星（20.13%）、永鼎股份（19.76%）。

　　2025年三季度通讯行业基金持仓阐述。根据申万一级行业分类，2025年Q3基金重仓通讯行业的市值范畴为2886亿元，占比7.14%，修设占比环比+3.2pct，持股纠集度较上个季度上升。从板块漫衍看，基金重仓偏好光模块、光器件光芯片、通讯装备等细分范围。

　　通讯行业2025年三季报总结。2025年前三季度通讯行业合座（不思虑运营商）营收和归母净利润诀别同比拉长19.57%和33.69%。单2025Q3来看，通讯行业上市公司（非运营商类）告终业务总收入为1850.75亿元，同比拉长19.47%；告终归母净利润166.75亿元，同比拉长47.4%。利润增速高于营收增速，首要是光通讯范围受益AI兴盛，事迹拉长亮眼。通讯行业子板块事迹增速分解。2025年前三季度业务收入增速靠前的板块首要包罗光模块、光器件/光芯片、液冷，板块增速诀别为63.5%、37.1%、36.4%；利润端光模块、AIDC、光器件/光芯片拉长明显，板块增速诀别为125.7%、117.7%、93.9%。

　　英伟达GTC大会开释算力踊跃信号，海外CSP连接上修CAPEX。（1）英伟达芯片需求如故强劲，估计Blackwell和来岁推出的Rubin芯片将合计带来五个季度5000亿美元的GPU发卖额。（2）同时，10月底谷歌、微软、Meta、Amazon均宣布最新财报，此中谷歌和Amazon事迹外示亮眼，可能看出CSP连接加大AI加入带来了主业营收或利润的改观，AI加入或逐渐变成正轮回。四家CSP均外现要进一步加大AI加入，连接上修CAPEX，估计环球AI景心胸希望连接攀升。（3）台企ODM及散热企业月度数据连接同比晋升，工业富联母公司鸿海缜密发外9月最新事迹，9月单月营收高达8371亿新台币，环比大幅拉长38.01%，同比增幅14.19%，更始汗青同期营收新高。AVC及双鸿9月营收诀别为145亿新台币及23亿新台币，环比晋升14.9%和24.5%，同比拉长128.4%和64.5%，电子散热景心胸连接攀升。

　　危险提示：宏观经济颠簸危险、数字经济投资修立不足预期、AI兴盛不足预期、中美营业摩擦等外部境况转移。

　　水晶光电(002273.SZ) 深度呈文:环球优越的光学专家，新品升级与AR一号工程开启新征程

　　公司是光学行业领先的从元器件到模组及处置计划供给商。公司建立于2002年，专业从事光学影像、薄膜光学面板、汽车电子(AR+)、反光原料等范围闭系产物的研发、分娩和发卖，产物首要利用于消费电子、车载光电及元宇宙AR/VR等范围。2024年公司收入62.78亿元(YoY 23.67%)，归母净利润10.30亿元(YoY 71.57%)，首要受益于新项目标量产及产物布局优化；毛利率、净利率诀别为31.1%、16.4%，研发用度率达6.5%。

　　消费电子连接深化大客户互助，微棱镜与滤光片新品成为拉长引擎。正在硬件层面，摄像头及对应的影像升级仍是智在行机的改进重点。苹果正在2023年头度正在iPhone15 Pro Max上搭载潜望式摄像头，采用四重反射棱镜计划。公司是环球首家四重反射棱镜模组量产供应商，开启与北美大客户互助新高度。红外截止滤光片是高本能摄像头的必备组件，公司正在褂讪滤光片交易上风位置的同时，北美大客户涂布滤光片项目凯旋量产。

　　AR/VR范围深耕十余载，一号工程反射光波导彰显政策决心。AI眼镜风起云涌确当下，AR眼镜仍为理念计划。正在AR整机中，光学显示单位是最重点的局部，此中光波导或将成为另日AR眼镜光学计划的肯定趋向。公司一号工程聚焦反射光波导手艺，与头部企业保留深度互助，刚强加入并效力处置量产性困难，目前已打通重点工艺，修立初阶的NPI产线。

　　仰面显示上车加快，公司HUD产物比赛力强劲。仰面显示编制可以普及驾驶进程的满意性和安闲性，近年来搭载率不绝晋升，此中AR-HUD估计将成为拉长主力。公司车载光学以HUD等产物为重点，2024年出货量靠近30万台，商场份额稳步拉长，不绝获得众项头部定点项目。得益于AR光学的手艺堆集，已全盘结构TFT、DLP、LCOS、光波导、斜投影等计划的AR-HUD产物。

　　危险提示：估值的危险；剩余预测的危险；交易纠集与大客户依赖危险；运营拘束的危险；构制本领不行配合政策转型的危险；手艺结果工业化不足预期的危险；重点手艺职员流失或缺乏的危险；宏观境况寻事的危险；价值秤谌低浸的危险；汇率危险。

　　乘势而起：商场新高趋向追踪：截至2025年10月31日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高隔断诀别为1.53%、2.53%、2.26%、2.89%、1.85%、2.22%、4.11%、8.03%。中信一级行业指数中家电、纺织打扮、归纳、本原化工、修材行业指数隔断250日新高较近，食物饮料、银行、房地产、归纳金融、医药行业指数隔断250日新高较远。观念指数中，锂电池、汽车整车精选、钠离子电池、林木、锂矿、万得微盘股日频等权、万得全A等权等观念指数隔断250日新高较近。

　　睹微知着：诈骗改进高个股举办商场监测：截至2025年10月31日，共1077只股票正在过去20个往还日间创出250日新高。此中改进高个股数目最众的是电子、刻板、本原化工行业，改进高个股数目占比最高的是有色金属、煤炭、钢铁行业。根据板块漫衍来看，本周周期、科技板块改进高股票数目最众；根据指数漫衍来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中改进高个股数目占指数成份股个数比例诀别为：16.90%、22.30%、30.20%、31.00%、34.00%、42.00%。

　　安定改进高股票跟踪：咱们凭据阐述师体贴度、股价相对强弱、趋向延续性、股价旅途安定性、改进高连接性等角度，本周从全商场改进高股票中筛选出了包蕴香农芯创、源杰科技、生益电子等50只安定改进高的股票。根据板块来看，改进高股票数目最众的是周期、成立板块，诀别有16、15只入选。此中，周期板块中改进高最众的是有色金属行业；成立板块中改进高最众的是刻板行业。

　　危险提示：商场境况转变危险，模子失效危险，本呈文基于汗青客观数据统计，不组成任何投资提倡，汗青股价外示不代外另日股价外示。

　　金融工程周报:港股投资周报-众只周期股创一年新高，港股精选组合年内上涨67.02%

　　本周，港股精选组合绝对收益-1.61%，相对恒生指数逾额收益-0.64%。

　　本年，港股精选组合绝对收益67.02%，相对恒生指数逾额收益37.88%。

　　咱们凭据阐述师体贴度、股价相对强弱、股价旅途安定性、改进高不断性等角度正在过去20个往还日创出过250日新高的股票池中筛选出安定改进高股票。

　　根据板块来看，改进高股票数目最众的是周期板块，其次为成立、大金融、医药、消费和科技板块，的确个股讯息可参照正文。

　　宽基指数方面，本周恒生小型股指数收益最高，累计收益-0.37%；恒生科技指数收益最低，累计收益-2.51%。

　　行业指数方面，本周原原料业行业收益最高，累计收益1.62%；讯息科技业行业收益最低，累计收益-2.89%。

　　观念板块方面，本周汽车电子观念板块收益最高，累计收益6.17%；OLED观念板块收益最低，累计收益-11.06%。

　　南向资金合座方面，本周港股通累计净流入275亿港元，近一个月以还港股通累计净流入925亿港元，本年以还港股通累计净流入12600亿港元，总体来看近期南向资金闪现出合座流入的走势。

　　本周港股通资金中，中邦海洋石油、中芯邦际和中邦搬动流入金额最众，阿里巴巴-W、石药集团和理念汽车-W流出金额最众。

　　本周，港股通股票收益中位数-1.21%，投资港股的主动基金收益中位数-0.85%。

　　本年，港股通股票收益中位数26.13%，投资港股的主动基金收益中位数36.15%。

　　金融工程周报:主动量化战略周报-小盘派头领跑，发展保守组合年内满仓上涨62.94%

　　本周，优越基金事迹巩固组合绝对收益-0.57%，相对偏股搀和型基金指数逾额收益-0.63%。本年，优越基金事迹巩固组合绝对收益28.80%，相对偏股搀和型基金指数逾额收益-3.67%。本年以还，优越基金事迹巩固组合正在主动股基中排名52.61%分位点（1825/3469）。

　　本周，超预期精选组合绝对收益0.22%，相对偏股搀和型基金指数逾额收益0.16%。本年，超预期精选组合绝对收益44.19%，相对偏股搀和型基金指数逾额收益11.72%。本年以还，超预期精选组合正在主动股基中排名24.96%分位点（866/3469）。

　　本周，券商金股事迹巩固组合绝对收益0.31%，相对偏股搀和型基金指数逾额收益0.24%。本年，券商金股事迹巩固组合绝对收益35.08%，相对偏股搀和型基金指数逾额收益2.61%。本年以还，券商金股事迹巩固组合正在主动股基中排名40.13%分位点（1392/3469）。

　　本周，发展保守组合绝对收益0.56%，相对偏股搀和型基金指数逾额收益0.50%。本年，发展保守组合绝对收益55.51%，相对偏股搀和型基金指数逾额收益23.04%。本年以还，发展保守组合正在主动股基中排名11.88%分位点（412/3469）。

　　本周，股票收益中位数0.30%，53%的股票上涨，47%的股票下跌；主动股基中位数-0.05%，48%的基金上涨，52%的基金下跌。

　　本年，股票收益中位数23.61%，84%的股票上涨，16%的股票下跌；主动股基中位数30.50%，98%的基金上涨，2%的基金下跌。

　　正在构修量化组适时，从古代地对标宽基指数，调动为对标主动股基。正在鉴戒优越基金持仓的本原上，采用量化手段举办巩固，抵达优入选优的目标。

　　以研报题目超预期与阐述师全线上调净利润为要求筛选超预期事情股票池，接着对超预期股票池举办根基面和手艺面两个维度的精选，挑选出同时具备根基面撑持和手艺面共振的超预期股票，构修超预期精选股票组合。

　　以券商金股股票池为选股空间和管制基准，采用组合优化的形式把握组合与券商金股股票池正在个股、派头上的偏离，构修券商金股事迹巩固组合。

　　采用“先时序、后截面”的形式，构修发展股二维评判体例。以研报题目超预期及事迹大增为要求筛选发展股股票池，凭据隔断正式财报预定披露日的间隔天数举办分档，优先遴选隔断财报预定披露日较近的股票，当样本数目较众时，采用众因子打分精选优质个股，构修100只股票等权组合。

　　金融工程周报:众因子选股周报-估值因子外示大凡，沪深300巩固组合年内逾额18.75%

　　• 沪深300指数巩固组合本周逾额收益-0.02%，本年逾额收益18.75%。

　　• 中证500指数巩固组合本周逾额收益-0.64%，本年逾额收益8.25%。

　　• 中证1000指数巩固组合本周逾额收益-1.24%，本年逾额收益17.45%。

　　• 中证A500指数巩固组合本周逾额收益1.03%，本年逾额收益9.51%。

　　以沪深300指数为选股空间。迩来一周，EPTTM、预期BP、预期EPTTM等因子外示较好，而程序化预期外剩余、特异度、单季ROE等因子外示较差。

　　以中证500指数为选股空间。迩来一周，单季SP、SPTTM、预期PEG等因子外示较好，而三个月机构笼盖、单季ROE、单季ROA等因子外示较差。

　　以中证1000指数为选股空间。迩来一周，特异度、三个月换手、预期净利润环比等因子外示较好，而程序化预期外收入、预期PEG、DELTAROA等因子外示较差。

　　以中证A500指数为选股空间。迩来一周，单季SP、SPTTM、BP等因子外示较好，而程序化预期外收入、一年动量、程序化预期外剩余等因子外示较差。

　　以公募重仓指数为选股空间。迩来一周，SPTTM、一个月反转、单季SP等因子外示较好，而预期净利润环比、特异度、单季ROE等因子外示较差。

　　目前，公募基金沪深300指数巩固产物共有76只（A、C类算作一只，下同），总范畴合计779亿元。中证500指数巩固产物共有74只，总范畴合计505亿元。中证1000指数巩固产物共有46只，总范畴合计214亿元。中证A500指数巩固产物共有68只，总范畴合计253亿元。

　　沪深300指数巩固产物迩来一周：逾额收益最高1.06%，最低-0.51%，中位数0.13%。迩来一月：逾额收益最高2.23%，最低-1.54%，中位数0.30%。

　　中证500指数巩固产物迩来一周：逾额收益最高0.79%，最低-1.26%，中位数-0.13%。迩来一月：逾额收益最高3.34%，最低-0.99%，中位数1.37%。

　　中证1000指数巩固产物迩来一周：逾额收益最高0.75%，最低-1.44%，中位数-0.34%。迩来一月：逾额收益最高3.16%，最低-0.81%，中位数1.21%。

　　中证A500指数巩固产物迩来一周：逾额收益最高0.75%，最低-1.44%，中位数-0.34%。迩来一月：逾额收益最高2.54%，最低-2.05%，中位数0.62%。

　　金融工程周报:主动量化战略周报-CANSLIM行业轮动战略11月修设提倡：体贴钢铁、本原化工、银行、环保和修筑修饰等行业

　　本呈文对CANSLIM行业轮动战略的样本概况现举办跟踪，从众个维度解析行业景心胸景况并最终给出月度行业修设提倡，以供投资者参考。

　　咱们鉴戒CANSLIM体例，从行业拥堵度（C）、阐述师预期（A）、根基面景心胸（N）、机智资金（S）、价值动量（L）、机构资金（I）和宏观视角下的动态估值（M）等众个维度构修了CANSLIM复合得分因子。

　　本期得分排名靠前的五个行业诀别为：钢铁、本原化工、银行、环保和修筑修饰行业，的确分项得昭着细可参睹正文。

　　复合因子：自2013年以还，CANSLIM复合因子RankIC均值抵达11.6%，月胜率64.7%，年化RankICIR抵达1.44。众头年化逾额收益10.75%，空头年化逾额收益-10.41%，对行业另日收益具备较强的区别本领。

　　组合绩效：凭据CANSLIM复合因子得分从高到低举办排序，遴选得分最高的5个行业等权构修组合。2013年以还组合年化收益22.94%，相对行业等权基准年化逾额收益13.80%，相对最大回撤23.75%，讯息比为1.29，收益回撤比0.58，月度胜率73%，外示优异。

　　商场心境：今日收盘时有77只股票涨停，有17只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.45%，昨日跌停股票今日收盘收益为-1.76%。今日封板率61%，较前日低浸8%，连板率31%，较前日晋升4%。

　　危险提示：商场境况转变危险；本呈文基于汗青客观数据统计，不组成投资提倡。